机构：国信证券恒汇证券
研究员：王蔚祺/王晓声/袁阳
25 年第一季度业绩1.5 亿元，同比增长26%。2024 年公司实现营业收入200.6亿元，同比+14%；归母净利润4.4 亿元，同比+15%；综合毛利率15.6%，同比+0.2pct；净利率2.2%，同比+0.3pct。2025 年第一季度公司实现营业收入41.6 亿元，同比-1%，环比-41%；归母净利润1.5 亿元，同比+26%，环比+8%；扣非归母净利润0.9 亿元，同比-17%，环比-33%，主要原因系产能基地搬迁导致轨交及工业工程业务部分订单提前发货并确认收入；综合毛利率15.6%，同比-1.3pct，环比+1.0pct；净利率4.0%，同比+0.9pct，环比+2.3pct。
风电及轨交高景气度助力收入稳健增长。2024 年风电叶片/轨道交通/工业工程/汽车零部件/新材料及其他业务分别实现收入82.0/23.6/19.2/71.0/4.8亿元， 同比+22%/+26%/+15%/+4%/+10% 恒汇证券， 毛利率分别为9.8%/33.4%/28.3%/13.2%/12.6% ，同比-0.2/+1.0/+1.2/+0.9/-17.7pct 。
2025 年第一季度风电叶片/轨道交通/工业工程/汽车零部件业务分别实现收入17.2/4.0/2.5/16.7 亿元， 同比+30%/-16%/-50%/-10% ， 环比-52%/-51%/-59%/-6%。
叶片订单充裕，龙头地位稳固。2024 年公司叶片销量21.22GW，同比+34%；叶片均价386 元/KW，同比-35 元/KW。2025 年第一季度公司叶片销量5.3GW，同比+118%，环比-39%；叶片均价324 元/KW，同比-220 元/KW。受益于风电装机需求旺盛及风机大型化趋势，公司在手叶片订单饱满，预计2025 年全年叶片产量超过4700 套，同比增长约50%。
轨道交通业务稳健增长。2024 年全国铁路完成固定资产投资8506 亿元，同比增长11.3%；国铁集团时速350 公里复兴号招标245 组，同比增长49%。
轨交行业处于高景气周期，公司作为轨交弹性元件龙头有望受益。此外，公司持续发力海外市场，轨交板块盈利能力预计将持续向好。
风险提示：海外需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。
投资建议：下调2025 年盈利预测，维持“优于大市”评级。由于产能搬迁影响2025 年收入确认节奏，我们小幅下调公司2025 年盈利预测至6.5 亿元（原为7.1 亿元），维持2026 年盈利预测8.3 亿元不变，新增2027 年盈利预测9.7 亿元， 同比+46.7%/+26.5%/+17.2% 。当前股价对应PE 为14.8/11.7/10.0 倍，维持“优于大市”评级。
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